美联储经济学家表示，鲍威尔正面临一场史诗级的难题

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两位前美联储经济学家表示，主席杰罗姆·鲍威尔正面临一场史诗级的难题

在特朗普的关税和劳动力市场降温的背景下，美联储主席杰罗姆·鲍威尔面临着一个独特的挑战。
美联储暂时维持利率不变，等待进一步的经济数据。
降息可能会扰乱消费者通胀预期，而加息则可能引发“恐慌”。
对于杰罗姆·鲍威尔来说，今年迄今为止并非轻松的一年。不幸的是，对于这位美联储主席来说，下半年可能会更加艰难。
鲍威尔面临着一系列独特的情况。特朗普总统的关税可能会推高消费者价格；与此同时，劳动力市场正显示出一些降温的迹象。


两位前美联储经济学家罗伯特·L·赫泽尔和约瑟夫·E·加尼翁表示，这双重威胁给鲍威尔和美联储在制定政策时设置了一个史诗级且微妙的难题。


美联储的两项职责有时会相互冲突：控制通胀和支持劳动力市场。其主要工具是设定短期利率的能力。当通胀过高时，美联储会提高利率以抑制需求。当劳动力市场开始崩溃时，美联储会降低利率以刺激借贷和支出，进而促进招聘。


由于美联储试图抑制物价上涨，联邦基金利率已连续几年高于4%。与大多数预测相反，美联储成功地做到了这一点，没有让经济陷入衰退。随后，美联储开始降息，试图实现软着陆。
然后，特朗普的关税政策出台了。


现在，美联储面临着一个在许多方面都前所未有的问题。一方面，一些经济学家表示，随着职位空缺减少、小型企业报告销售放缓和招聘意愿下降，劳动力市场似乎将进一步疲软。


例如，这里有一张来自文艺复兴宏观研究公司经济学家尼尔·杜塔的图表，显示了小型企业销售疲软与失业率之间的密切关系。



就业市场放缓通常不会伴随通胀上升的威胁，这使得美联储得以降息。但关税问题使情况变得更加复杂。如果美联储操之过急地降息，他们实际上可能在关税已经引发的火上浇油。
到目前为止，由于企业在2024年末和2025年初囤积库存，特朗普的进口税似乎尚未影响到消费者价格。但彼得森国际经济研究所高级研究员、前美联储委员会副主任加格农和1975年至2018年在里士满联邦储备银行担任研究员的赫泽尔都表示，随着库存减少和关税开始侵蚀利润，这些公司最终将不得不将更高的价格转嫁给客户。


“到了某个时候，他们将不得不提高价格，”赫泽尔说。“这总是会滞后发生，因为没有人愿意抢先一步失去生意。”


加格农表示，美联储过早采取行动的挑战在于，这可能会让消费者通胀预期失去支撑。更高的价格随后会成为自我实现的预言。


“通胀预期会直接导致通货膨胀，因为人们预期其他人会提高价格，他们会更快地提高自己的价格，如果工人认为通胀将再次爆发，他们也会更快地要求加薪，”加尼翁说。“所以你必须阻止这种恶性循环的发生。”


赫泽尔表示，反过来，为了确保通胀保持在低位而加息，也可能造成灾难性的后果，并在债券利率飙升时引发“金融恐慌”。


“美联储陷入了困境，”赫泽尔说。


加尼翁表示，鲍威尔面临的困境在某种程度上是前所未有的，因为美联储上一次面临关税上调是在20世纪30年代《斯姆特-霍利关税法》通过的时候。但加尼翁表示，一个主要的区别是，当时经济仍在从大萧条中复苏，通胀压力并非令人担忧。


虽然现在没有多少与当前环境直接相似，加格农和赫泽尔都表示，关税驱动的通胀可能表现得像石油冲击中的价格上涨。也就是说，价格会上涨一次，然后稳定下来。


然而，采取这种方法的风险在于，美联储可能会让消费者通胀预期随波逐流。考虑到距离疫情后通胀飙升仅过去了几年，消费者对此记忆犹新，这种风险可能尤其高。美联储领导人对此也记忆犹新，因为他们曾臭名昭著地坚称，这一事件将是“暂时的”。


“问题在于，我们刚刚经历了一次大规模通胀，他们原本以为这只是暂时的，结果却发现是永久性的，”加格农说。“因此，人们可能更容易重新……