飙升股价是否在制造投机泡沫？
飙升股价是否在制造投机泡沫？https://i.epochtimes.com/assets/uploads/2024/03/id14197032-NYSE-trader-GettyImages-2032873682-1080x720-600x400.gif
2024年2月23日早盘交易期间，交易员在纽约证券交易所工作。
随着主要股市指数屡创历史新高，投资者面临的挑战是评估股票还能涨多高，以及它们的价值被高估了多少。正确评估股价有助于投资者了解持有股票的风险评估股票市场价值的方法有很多种。收益和利率等基本面因素构成了价值的基础，而投资者的预期也在决定市场的极端走势方面发挥着重要作用。因为人们的预期没有实际的限制，股票价格也没有实际的上限。然而，基于极端预期对股价的推动程度，股票可能会达到一个高点。最近一个极端上涨的例子发生在世纪之交所谓的互联网繁荣期。我们对股票价值过高的分析表明，目前的股票价格相对昂贵。然而，它们的价格远不如互联网泡沫时期那么昂贵。我们研究了股票价格和基本面之间的几种关系，从而得出了这一结论。美国市值占GDP的百分比一些分析师将股市与国内生产总值（GDP）之间的关系作为市值的粗略指南。下图显示了所有美国股票相对于GDP的市值。1999年底，在过度投机的顶峰时期，美国股票的价值比GDP高出180%。2007年，也就是2008-2009年金融危机爆发前，股票价格比GDP高出134%。2021年底，随着经济从与COVID相关的政府封控措施中恢复过来，这一比例达到了200%以上。到2023年底，美股价值与GDP之比相当于1999年的水平。https://www.theepochtimes.com/_next/image?url=https%3A%2F%2Fimg.theepochtimes.com%2Fassets%2Fuploads%2F2024%2F02%2F28%2Fid5597042-Picture1-1200x575.jpg&w=1200&q=75(Source: ClassicalPrinciples.com)美国股票价值和公司利润虽然股票价值与GDP的比率为市场估值提供了一个视角，但它将经济作为股市一个关键基本面——代表企业利润。下图显示了股票市值与所有公司利润之间的关系。https://www.theepochtimes.com/_next/image?url=https%3A%2F%2Fimg.theepochtimes.com%2Fassets%2Fuploads%2F2024%2F02%2F28%2Fid5597043-Picture2-1200x647.jpg&w=1200&q=75(Source: ClassicalPrinciples.com)将股票的市值除以利润，就是整个市场的市盈率。就整个美国市场而言，过去25年的平均市盈率为16。在互联网泡沫时期，市盈率为28，表明股价严重高估。
将标准普尔500指数的价值与其公司的收益进行比较也很有指导意义。如下图所示，标准普尔500指数的市盈率模式与美国整体市场不同。1999年的市盈率接近30，估值过高依然明显。然而，本世纪之交后，标准普尔500指数收益的暴跌幅度大于所有公司利润的下降幅度。当利润崩溃时，市盈率的上升更多是由于利润的崩溃，而不是对股票价值的过度投机。https://www.theepochtimes.com/_next/image?url=https%3A%2F%2Fimg.theepochtimes.com%2Fassets%2Fuploads%2F2024%2F02%2F28%2Fid5597044-Picture3-1200x648.jpg&w=1200&q=75(Source: ClassicalPrinciples.com)到2003年，标准普尔500指数的利润恢复，市盈率稳定在接近20的水平。2003年以来的平均市盈率为21。2007年和2008年的突然上升和下降反映了2007年底利润的周期性峰值，随后是金融危机导致的利润暴跌。截至2023年底，市盈率为24.7，高于平均水平，但低于互联网泡沫时期。在评估市盈率时，利率调整也很重要。利率高时，包括股票在内的所有资产的价值往往低于利率低时。因此，将这种差异考虑进去以调整市盈率是适宜的。
从1955年到2023年，公司债券的平均收益率为6.6%，而标准普尔500指数的平均市盈率为18。在过去的21年里，利率平均为4.5%，明显低于长期平均水平。正如人们通常所预期的那样，过去21年的利率低于正常水平，而平均市盈率比正常水平高21%。与互联网泡沫相比 股票被高估了多少?1999年第四季度，标准普尔500指数的公司市盈率远高于2023年第四季度。1999年的利率也较高，公司债券利率超过7%。因此，在互联网泡沫时期，股市的高估程度要比今天严重得多。在对收益和利率进行调整后，我们的分析显示，标准普尔500指数股票在1999年的售价是其潜在价值的两倍多。
2008年初金融危机爆发时，标准普尔500指数的预期发生了巨大变化。标准普尔500指数从2007年底高于价值20%的售价，到2009年初仅为价值的一半。即使在危机平息之后，人们对股票的预期仍然非常有限，以至于在接下来的12年里，它们的售价都低于估值。最后，在2021年春，投资人对股价的预期有了足够的恢复，促使股价超过了估值。经历了超过15年的股价上涨之后，投资人对股票过度乐观，这使得股价一直高于实际价值。我们基于利润和利率的分析表明，标准普尔500指数目前接近5100点，股票售价比其基本面价值高出28%。对即将到来的利润增长、利率下降前景的乐观情绪，使股票价格远远高于其基本面价值。这两种预期中的任何一种落空，都将使当前的预期减弱，并导致股价下跌。然而，在经历了15年几乎不间断的上涨之后，人们强烈倾向于保持股价高于其基本面价值。这种情况将持续下去﹐直到下一次对经济的冲击﹐重新让投资者对持有股票的相关风险建立起更均衡的看法。
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