随着主要股市指数屡创历史新高，投资者面临的挑战是评估股票还能涨多高，以及它们的价值被高估了多少。正确评估股价有助于投资者了解持有股票的风险
评估股票市场价值的方法有很多种。收益和利率等基本面因素构成了价值的基础，而投资者的预期也在决定市场的极端走势方面发挥着重要作用。
因为人们的预期没有实际的限制，股票价格也没有实际的上限。然而，基于极端预期对股价的推动程度，股票可能会达到一个高点。最近一个极端上涨的例子发生在世纪之交所谓的互联网繁荣期。
我们对股票价值过高的分析表明，目前的股票价格相对昂贵。然而，它们的价格远不如互联网泡沫时期那么昂贵。我们研究了股票价格和基本面之间的几种关系，从而得出了这一结论。
美国市值占GDP的百分比一些分析师将股市与国内生产总值（GDP）之间的关系作为市值的粗略指南。
下图显示了所有美国股票相对于GDP的市值。1999年底，在过度投机的顶峰时期，美国股票的价值比GDP高出180%。2007年，也就是2008-2009年金融危机爆发前，股票价格比GDP高出134%。2021年底，随着经济从与COVID相关的政府封控措施中恢复过来，这一比例达到了200%以上。到2023年底，美股价值与GDP之比相当于1999年的水平。
(Source: ClassicalPrinciples.com)
美国股票价值和公司利润虽然股票价值与GDP的比率为市场估值提供了一个视角，但它将经济作为股市一个关键基本面——代表企业利润。下图显示了股票市值与所有公司利润之间的关系。
(Source: ClassicalPrinciples.com)
将股票的市值除以利润，就是整个市场的市盈率。就整个美国市场而言，过去25年的平均市盈率为16。在互联网泡沫时期，市盈率为28，表明股价严重高估。
将标准普尔500指数的价值与其公司的收益进行比较也很有指导意义。如下图所示，标准普尔500指数的市盈率模式与美国整体市场不同。1999年的市盈率接近30，估值过高依然明显。然而，本世纪之交后，标准普尔500指数收益的暴跌幅度大于所有公司利润的下降幅度。当利润崩溃时，市盈率的上升更多是由于利润的崩溃，而不是对股票价值的过度投机。
(Source: ClassicalPrinciples.com)
到2003年，标准普尔500指数的利润恢复，市盈率稳定在接近20的水平。2003年以来的平均市盈率为21。2007年和2008年的突然上升和下降反映了2007年底利润的周期性峰值，随后是金融危机导致的利润暴跌。截至2023年底，市盈率为24.7，高于平均水平，但低于互联网泡沫时期。
在评估市盈率时，利率调整也很重要。利率高时，包括股票在内的所有资产的价值往往低于利率低时。因此，将这种差异考虑进去以调整市盈率是适宜的。
从1955年到2023年，公司债券的平均收益率为6.6%，而标准普尔500指数的平均市盈率为18。在过去的21年里，利率平均为4.5%，明显低于长期平均水平。正如人们通常所预期的那样，过去21年的利率低于正常水平，而平均市盈率比正常水平高21%。
与互联网泡沫相比 股票被高估了多少?1999年第四季度，标准普尔500指数的公司市盈率远高于2023年第四季度。1999年的利率也较高，公司债券利率超过7%。因此，在互联网泡沫时期，股市的高估程度要比今天严重得多。在对收益和利率进行调整后，我们的分析显示，标准普尔500指数股票在1999年的售价是其潜在价值的两倍多。
2008年初金融危机爆发时，标准普尔500指数的预期发生了巨大变化。标准普尔500指数从2007年底高于价值20%的售价，到2009年初仅为价值的一半。即使在危机平息之后，人们对股票的预期仍然非常有限，以至于在接下来的12年里，它们的售价都低于估值。
最后，在2021年春，投资人对股价的预期有了足够的恢复，促使股价超过了估值。
经历了超过15年的股价上涨之后，投资人对股票过度乐观，这使得股价一直高于实际价值。
我们基于利润和利率的分析表明，标准普尔500指数目前接近5100点，股票售价比其基本面价值高出28%。
对即将到来的利润增长、利率下降前景的乐观情绪，使股票价格远远高于其基本面价值。这两种预期中的任何一种落空，都将使当前的预期减弱，并导致股价下跌。
然而，在经历了15年几乎不间断的上涨之后，人们强烈倾向于保持股价高于其基本面价值。这种情况将持续下去﹐直到下一次对经济的冲击﹐重新让投资者对持有股票的相关风险建立起更均衡的看法。
发表于 2024-3-7 19:21:58
